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公司的营收和净利润几乎是原地踏步 平常心看待上海家化

时间:2020-03-23 21:44来源:网络整理 作者:管理员 点击:
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  2月19日,上海家化(600315.SH)发布了2019年年报:报告期内,公司实现 75.97 亿元营业收入,同比增长 6.43%;毛利率 61.87%,同比略有下降,主要为成本上升所致;归属于上市公司股东的净利润为 5.57 亿元,同比增长 3.09%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 3.79 亿元,同比下降 16.91%。

  从年报看,公司的营收和净利润几乎是原地踏步。不少分析认为,上海家化的定位低端,客户群体老化,行业内重点推崇定位于年轻人的珀莱雅(603605.SH)和打造高端市场的丸美股份(603983.SH)。

  业绩滑铁卢?

  事实真的如此吗?

  上海家化全年营收76亿元,体量是数十个珀莱雅或者四五个丸美股份,不同的体量面临的成长天花板是完全不同的。

  2018年以来,有不少消费品上市公司都遇到了业绩增幅乏力甚至下滑的情况,比如洋河股份(002304.SZ)、安琪酵母(600298.SH)、涪陵榨菜(002507.SZ)等。初看起来是这几家企业经营遇到了瓶颈,企业的发展受到了阻力,但仔细阅读它们的财报,会发现其财务指标非常好。

  财报指标和成长性指标背离是怎么回事?

  笔者认为,并非是企业经营不行了,而是因为市场形势变了。中国的消费品企业高速成长的驱动力是人口红利和城市化进程,如今人口增幅有了断崖式下滑,大部分区域的城市化率接近尾声,导致消费品的购买主体后劲不足,这才是这些企业表现平庸的本质原因。

  营收增长不好的企业一定不好吗?其实也未必。啤酒企业是消费品领域达到行业天花板的典型例子,因为行业的特殊性,啤酒较其他消费品行业更早地抵达了市场天花板。而垄断啤酒市场的巨头们,虽然营收、净利润几乎零增长,但公司现金流充裕,财务指标优异,每年拿大把现金分红。

  处于行业顶端的企业,即便是业绩增幅不大甚至下滑,都有丰厚的现金回馈投资者。这类企业的特点是赚到钱很少投入生产线扩张,往往是用来购买理财和分红。

  上海家化的历年现金流量表显示,公司账面资金充裕。近十年来,公司经营性现金流量净额均为不菲的正数,且大部分年份均超过净利润,说明公司销售的商品都收回了现金。

  2019年年报中的现金流量表显示,公司用于构建固定资产和在建工程(生产经营用的房产、设备等)的资金仅有1.8亿元,分配股利则花掉了2.2亿元。在资产负债表中,公司账面现金16亿元,购买理财超过19亿元。

  可见上海家化在现金极为充足的情况下,并没有选择扩产,这也说明公司面临的是一个饱和、稳定的市场。

  在资金方面,公司账面有11亿元左右的长期借款,看起来是没有必要的一笔借款。财报显示,这是公司并购知名母婴公司Abundant Merit Limited带来的一笔海外借款,综合年利率只有4.85%,除此之外公司没有任何借款。

  从现金储备的角度来看,公司赚到的钱越来越多。尤其是2020年初,因为疫情导致很多企业现金流枯竭难以周转,此时就可以发现公司的现金流是多么重要。

  从这个角度看,笔者认为,上海家化已经从高成长型企业转型为稳健型增长企业。这也是中国消费品行业龙头的必然结果,正如贵州茅台(600519.SH)原董事长李保芳所言,作为一家“千亿级”企业,寄望于长期保持30%左右的增速,既不理性、不现实,也是不负责任。茅台需要的是常态化、可持续、更健康的发展,而不是大起大落。

  加大线上转型

  上海家化在年报中对业绩不佳进行了解释,主要是线上营销费用支出较高。公司积极推进新媒体应用,注重口碑营销,社交媒体投入占比提升至 50%以上,积极抓住微博、微信、小红书、抖音等营销红利、跟投热剧和综艺,同时进行传统优质媒体投放。

  虽然很多投资者认为上海家化的品牌形象比较老气,但实际上公司在线上投入了大量的营销资源,并开始收获年轻人的青睐。

  2019年9月份,壹网壹创(300792.SZ)在创业板上市,公司招股书显示,2019年2月份签约上海家化的佰草集品牌,为佰草集提供线上营销业务,公司通过数据分析,发现高端人群对高端面膜的需求真空,数据预判后锁定佰草集冻干面膜,迅速成为爆款。

  这说明上海家化开始大踏步的向线上转型,年报也显示,2019年全年线下销售收入没有增长,线上增幅高达30%。

  隐藏在投资收益里的新经营方向

  从财务角度看,一般来说扣非净利润才是真正“脱水”后的净利润,所以上海家化的扣非净利润大幅下滑,也被不少财务专家认为公司经营实力下降。

  但是,很少有人注意公司非经常性损益的构成。

  公司的投资收益主要由四大部分组成:公允价值变动收益、投资收益、资产处置收益和其他收益。其中,公允价值变动收益8428万元,主要来自于公司购买的金融资产的评估增值;投资收益1.54亿元,主要来自于联营公司利润分成1.1亿元;资产处置收益1.38亿元,主要来自于公司出售土地;其他收益9999万元,主要是政府补贴。

  从构成来看,大部分与公司核心业务无关,但是来自联营公司的投资收益,被很多人忽视了。

  年报显示,公司有四家持股比例低于50%的参股公司:漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司、三亚家化旅业有限公司、丝芙兰(上海)化妆品销售有限公司、丝芙兰(北京)化妆品销售有限公司。对两家丝芙兰的持股比例均为19%,而2019年两家丝芙兰合计净利润超过6.2亿元,甚至超过上海家化的净利润,公司的投资收益主要来自这两家参股的丝芙兰。

  丝芙兰是全球著名奢侈品品牌LV旗下的子品牌,全球最负盛名的美妆卖场,网罗国际上数十家顶级美妆个护品牌,在中国市场发展势头迅猛。

  在坦然承认国产品牌很难占领高端化妆品市场的基础上,上海家化选择了另外一种方式切入高端——合资。从这个角度看,和丝芙兰的合资并不是非主营,而是核心业务的另一种实现方式,这是“潜伏”在公司年报里的小惊喜。

  作为合资公司,上海家化必然可以将自己的产品打入丝芙兰卖场,如果能够和国际顶级品牌形成良好的互动,竖立公司的高端品牌形象,这将是非常深远的一步投资。

  财务投资者中国平安

  众所周知巴菲特是著名的投资家,但实际上,他是有一个投资机构:伯克希尔·哈撒韦。

  中国也有类似的投资机构,就是各大保险公司。比如中国平安,直接投资控股的子公司近百家,通过各种投资基金控股参股的子公司更是数不胜数。

  平安的投资路线大致分两大类,一类是财务投资,这类企业通常现金流充裕,热衷分红;一类是战略投资,比如平安好医生,和保险业务可以做到有机结合。

  从上海家化的年报情况看,平安作为财务投资者的可能性比较大。上海家化的财报显示,公司最大股东是上海家化集团,上海家化集团则是中国平安100%控股的孙公司。这也恰好说明了为什么上海家化和中国平安同一天按时出具年报:一是公司的年报是合并到中国平安的;二是中国平安开发了平安云,在远程办公方面有一定的技术实力,公司的年报十有八九是远程办公出具的。

  巴菲特最喜欢投资的公司是可口可乐这样的消费品企业,现金流充足,业务逻辑简单,客户高频反复购买,净资产收益率比较高,分红率高……

  按照巴菲特的选择逻辑来参考,上海家化除了净资产收益率不高外,其他的条件都比较符合,或许这正是中国平安选择投资的原因。

  总而言之,上海家化高效率的年报,带来了一份成长性不佳的成绩单,但是在这背后,隐藏了一些投资者忽略的事实:公司现金流充足,挣钱能力更强了;和部分分析人士认为公司缺乏年轻气息和高端产品截然相反的是,公司在线上投入了大量的营销资源,并且和知名国际美妆卖场成立合资公司,为将来高端产品铺路。

  不过,年报里也揭示了公司当前存在的不足,一是商誉比较高,主要来自于并购的海外母婴产品,能否和原有产品线形成良好的互动还是未知数,存在着商誉减值风险;二是公司的净利率比较低,成本和费用的负担比较重。

yobet (责任编辑:admin)
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